Bourse (économie)

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La Bourse de Bruxelles, terminée en 1873.

Une bourse, au sens économique et financier, est une institution, privée ou publique, qui permet de réaliser des échanges de biens ou d'actifs standardisés et ainsi d'en fixer le prix. On distingue :

Employé seul dans un contexte financier, le terme « bourse » réfère le plus souvent à une bourse de valeurs.

Étymologie[modifier | modifier le code]

Terrassement de Byrsa romaine

Le mot actuel de « bourse » pourrait dériver du nom de la colline de « Byrsa »[1] située en retrait de Carthage, riche ville du monde antique, à 10 km de Tunis, où avait été construit un temple dédié au dieu guérisseur Echmoun. Un mur y ayant été édifié, la colline du sanctuaire était une citadelle. Aujourd'hui, on y trouve le monastère des Pères Blancs et la cathédrale Saint-Louis.

Le terme de « bourse », dans son sens actuel, apparaît au début du XIVe siècle, à Bruges en Flandre, lieu de commerce depuis le XIIe siècle. Une place porte le nom de la famille Van der Beurse[2]. Rapidement, les marchands ont dit aller à la Beurse chaque fois qu'ils réglaient le volet financier d'une affaire.

Histoire[modifier | modifier le code]

Article détaillé : Histoire des bourses de valeurs.

Au XIIe siècle, les courtiers de change étaient chargés en France de contrôler et réguler les dettes des communautés agricoles pour le compte des banques. Il s'agit en fait des premiers courtiers. Ils se réunissaient sur le Grand Pont à Paris, l'actuel Pont au Change. Il tire justement son nom des courtiers de change.

Au XIIIe siècle, les banquiers lombards sont les premiers à échanger des créances d'État à Pise, Gênes ou Florence.

En 1409[3], le phénomène s'institutionnalise par la création de la Bourse de Bruges. Elle est rapidement suivie par d'autres, en Flandre et dans les pays environnants (Gand et Amsterdam). C'est encore en Belgique que le premier bâtiment conçu spécialement pour abriter une bourse fut édifié à Anvers. La première bourse organisée en France voit le jour à Lyon en 1540.

Le premier krach recensé a lieu en 1636 en Hollande. Les cours des bulbes de tulipe ayant atteint des niveaux excessivement élevés, le cours s'effondra le premier octobre. C'est la tulipomanie.

Article détaillé : Tulipomanie.

Au XVIIe siècle, les Hollandais sont les premiers à utiliser la Bourse pour financer des entreprises : la première entreprise à émettre des actions et des obligations fut la Compagnie néerlandaise des Indes orientales, introduite en 1602. C'est en 1688 qu'on commence à coter les actions et obligations à la bourse de Londres.

En 1774, à la Bourse de Paris (créée en 1724), les cours doivent désormais être obligatoirement criés, afin d'améliorer la transparence des opérations. C'est la création du Parquet.

Au XIXe siècle, la révolution industrielle permet le développement rapide des marchés boursiers, entraîné par les besoins importants de capitaux pour financer l'industrie et les transports.

À partir des années 1970, on assiste à la dématérialisation des titres échangés en bourse grâce à la révolution informatique. Dès 1971, le NASDAQ est le premier marché de cotations informatisées. En France, la dématérialisation fut effective à partir du 5 novembre 1984.

Rôles[modifier | modifier le code]

Les marchés financiers permettent une allocation efficace des ressources. La Bourse est tout d'abord un lieu de financement et de placement. Elle permet également l’allocation et la gestion des risques ainsi que la liquidité des titres.

  • Le financement des entreprises : le marché boursier permet aux entreprises de se financer, d'investir, en mettant directement en contact l'offre et la demande de capital. On parle de système désintermédié à la différence du système bancaire. Par l'introduction en Bourse ou par les augmentations de capital, les entreprises ont accès à des ressources financières supplémentaires. Les bourses[4] ont permis aux entreprises de grandir et donc de développer des projets qu'un individu seul n'aurait pu financer. Par exemple, la Bourse de Londres voit le jour avec le besoin de financer des expéditions vers la Russie et l'Inde[5]. De même, un essor est donné aux bourses avec la révolution industrielle et le besoin de financer, entre autres, les grands réseaux ferrés. Le 1er août 1836, le Mohawk and Hudson Railroad est le premier chemin de fer coté.
La Bourse de Hong Kong, huitième mondiale par sa capitalisation

Une entreprise n'obtient de nouvelles ressources, à travers l'émission d'actions ou d'obligations, que sur le marché dit primaire. Il existe trois grands types de mécanismes d'introduction (IPO ou Initial Public Offering): l'offre à prix ferme, les enchères et la méthode du livre d'ordres ou placement.

  • Un lieu d'épargne: les investisseurs ayant une capacité d’épargne positive peuvent devenir les actionnaires des entreprises privées ou devenir les créanciers de ces sociétés et des collectivités publiques. Ils peuvent investir soit à l'occasion d'augmentation de capital ou d'introduction en bourse sur le marché primaire, ou s'orienter sur le marché dit secondaire sur lequel sont négociés les titres déjà émis.

La Bourse permet la mobilisation de l'épargne et partant une meilleure allocation des ressources vers les projets d'investissements les plus profitables. En facilitant l'accès à l'épargne, les Bourses rendent possibles de nouveaux investissements et améliorent donc la rentabilité des investissements.

  • la gestion du risque: La bourse permet de transférer le risque par le biais des négociations d'actions et d'obligations. Elle permet également aux investisseurs (entreprises, actionnaires, créanciers...) de se protéger du risque (risques de change, de taux, de crédit, de baisse des cours...) par l'utilisation de produits dérivés : les Swaps, les Forwards, les contrats à terme, les options.
  • La liquidité des titres: la bourse permet la négociabilité des titres. Cette facilitation de la sortie permet d'attirer un plus grand nombre d'investisseurs et explique pourquoi les sociétés de capital-risque souhaitent que les entreprises dans lesquelles elles ont investi s'introduisent en bourse.
  • Indicateur économique : les cotations effectuées à la Bourse permettent de mesurer la valeur attribuée par le marché à une entreprise, une matière première ou à une créance dans le temps. Les cours permettent donc de suivre l'évolution du prix de produits et l'évolution générale de la situation économique d'un pays.
  • Outil de contrôle : les sociétés cotées en Bourse doivent respecter des règlementations plus strictes quant à la publication de leurs comptes. Ces entreprises sont également suivies par de multiples équipes d'analystes financiers, qui diffusent largement toutes les informations qui ont potentiellement un impact sur le cours de l'action de la société.

Actifs et contrats traités[modifier | modifier le code]

Les bourses peuvent traiter un très grand nombre de produits, parmi lesquels :

  • Les titres financiers : actions, obligations et autres titres de créances;
  • Les produits dérivés : Swaps, Futures, Forwards… Les produits dérivés ont pour sous-jacent différents instruments financiers, des matières premières (pétrole, métaux, blé, maïs, droits à polluer...).

Il convient de signaler que les devises ne font pas l'objet d'échange en bourse. Celles-ci sont négociées sur le marché des changes qui est un marché de gré à gré (dit « OTC », Over The Counter).

Fonctionnement[modifier | modifier le code]

En France, les acheteurs et les vendeurs passent leurs ordres de Bourse par le biais d'un intermédiaire financier (banque, société de gestion, conseiller financier…) qui transmet ceux-ci à un membre officiel de la bourse (dénommé courtier, agent de change, société de bourse, entreprise d'investissement, broker). Depuis la directive européenne de 1993 sur les services d'investissement (DSI), on parle de prestataires de services d'investissement (PSI).

La multiplication des opérations est rendue possible grâce à la dématérialisation des titres. Les transactions ont lieu grâce aux systèmes informatiques développés par les sociétés de bourse comme NYSE Euronext ou le London Stock Exchange. La vocation de ces sociétés est de gérer et d'assurer le bon fonctionnement du marché, ainsi que de garantir collectivement les opérations vis-à-vis des investisseurs.

Les Bourses étaient, à l'origine, des sociétés mutuelles possédées par les courtiers. Ainsi, le New York Stock Exchange est créé le 17 mai 1792 par 24 courtiers. De plus en plus les bourses tendent cependant à être elles aussi introduites en bourse. Euronext est ainsi coté sur la place de Paris et est le résultat d'un processus de fusion entre différentes bourses européennes puis avec le New York Stock Exchange aux États-Unis.

Depuis le 1er novembre 2007, la nouvelle réglementation financière Européenne (MiFID) autorise les établissements bancaires qui le souhaitent à créer leur propre bourse afin d'augmenter la concurrence dans le secteur. Sept banques d'investissement ont profité de l'occasion pour créer une nouvelle bourse commune, nommée Projet Turquoise, dont le but affiché est d'offrir des tarifs plus attractifs que ceux des bourses traditionnelles.

Analyse technique et trading[modifier | modifier le code]

  • Analyse technique : l’analyse technique est une méthode utilisant de plus en plus des algorithmes de détection de motifs et de tendance traduisant en graphiques l’évolution du cours d’une valeur pour aider le trader à envisager les scénarios possibles d’évolution future du cours de la valeur. Ces scénarios peuvent ensuite être exploités dans le cadre d’une stratégie spéculative de « trading » visant à gagner plus d'argent[6]. Alors que de nombreux aspects sociopsychologiques entrent en jeux dans l'évaluation d'une valeur, la profitabilité de ces méthodes est discutée pour certains secteurs (bulles spéculatives) mais est jugée globalement lucrative par certaines analyses bancaires pour d'autres secteurs (ex pour le marché des changes dit Forex[7]).
  • Trading : le trading est une activité pratiquée via un ordinateur ou un réseau d'ordinateurs, le plus souvent en utilisant l’analyse technique de manière à acheter et vendre des valeurs au meilleur prix.
  • Trading Haute Fréquence : C'est (avec le « Flash trading » et le « flash order » qui lui sont associés[8]) le trading qui n'est confié qu'à des logiciels et des algorithmes[9] ayant un temps de réponse extrêmement rapides[10] et qui s'accaparent désormais la majorité des ordres en bourse. La vitesse des transactions prend une importance croissante, avec de nouveaux records dans les années 2010[11]. En quelques années (débuts du XXIe siècle), la part des transactions lancées par des robots est passé de 0 à 50 % (en 2012 [12]) des volumes. En novembre 2011, plus de 90 % des ordres de bourse sur le marché européen étaient emis par des traders haute fréquence[13].. alors que ces nouveaux traders (« anges ou démons » du système financier[12]?) traquent les coûts de latence ou changent les règles en pratiquant de nouvelles formes d'espionnage des données avec le data snooping[14],[15])... Les échanges s'effectuent en « millième de seconde » d'où le nom de cette approche : « High Frequency Trading » ; en 2013, selon Marin Scholtus (de l' Econometric Institute et du Tinbergen Institute, de l'Université Érasme de Rotterdam), « un retard de simplement 200 millisecondes est considéré comme nuisant significativement à la performance boursière et les jours de faible volatilité, c'est déjà le cas pour les retards de plus de 50 millisecondes. En outre, l'importance de la vitesse de rendement augmente de règles de négociation au fil du temps » ;
    De nombreux experts reprochent à cette technique d'échapper aux règles de la concurrence (ou d'en profiter anormalement[16]), de causer des biais de sélection adverses[17] et d'être la cause du « krach-éclair de Wall Street » qui en mai 2010 a fait plonger le Dow Jones de -2 à -10 % en quelques minutes. La commission américaine Securities and Exchange Commission) a proposé en septembre 2009[18],[19],[20] d'interdire ces pratiques dans le cadre d'une réforme visant à mieux réguler les marchés boursiers suite à la crise financière de 2008[21],[22], mais en 2011, le fast-trading était à nouveau très présent[23] et 6 ans après la crise de 2008 (début 2014) cette proposition n'a pas à ce jour été suivie et le taux de transaction faites par des robots a atteint ou dépassé les niveaux d'avant la crise.

Grandes bourses mondiales[modifier | modifier le code]

Une des manières les plus fréquentes d'évaluer l'importance économique et financière d'une place boursière dans l'espace mondial est de comparer sa capitalisation boursière avec les autres places boursières. Par capitalisation boursière, on comprendra la somme des capitalisations des sociétés cotées dans la place boursière. Cette capitalisation fluctue en fonction de divers critères puisqu'une place boursière est avant tout un marché. Les chiffres sont donc variables.

Exemples de places boursières, selon la somme de leurs capitalisations

Critiques de la Bourse[modifier | modifier le code]

Critiques morales[modifier | modifier le code]

Au XIXe siècle, ces critiques ont été particulièrement le fait de socialistes idéalistes, de catholiques-sociaux, de catholiques contre-révolutionnaires et de nationalistes, tous opposant, pour des raisons morales à l'origine, une « économie réelle » (le travail, la production, le petit propriétaire) à la sphère financière (éventuellement reliée, chez certains, au thème du rejet du cosmopolitisme).

À l'inverse, les tenants de la spéculation soulignent qu'il s'agit d'un mécanisme indispensable à la société qui permet de diriger les capitaux vers les sociétés qui seront le mieux à même de créer de la valeur et donc de permettre la prospérité. L'économiste Jean-Yves Naudet écrit ainsi : « soutenir que les spéculateurs rendent un vrai service, ce n’est pas politiquement correct, mais c’est scientifiquement prouvé »[27]. À ce propos, il convient de distinguer les opérations de trading, qui ont peu d'impact sur l'activité des sociétés, des véritables opérations d'investissement.

Revenant sur la théorie de l'école de la régulation selon laquelle la bourse privilégierait le court terme, les économistes Augustin Landier et David Thesmar critiquent cette vision : en prenant l'ensemble des entreprises cotées américaines en 2004 et en retenant comme indicateur le Price to book ratio (valorisation par le marché de l'actif comptable de l'entreprise)[28], ils observent que celles qui font des pertes sont valorisées environ 50 % plus cher que celles qui dégagent des profits, soit l'exact opposé de la théorie de la régulation. Ils expliquent ce paradoxe apparent par le fait que les investisseurs sont prêts à payer pour des profits attendus sur le long terme[29]. Le réel problème vient selon eux des stock-options qui incitent certains dirigeants à doper leur cours de bourse par des manipulations comptables, problème que les auteurs proposent de résoudre en interdisant d'exercer les options pendant la durée du mandat de dirigeant[30].

Critiques sur l'efficience du marché[modifier | modifier le code]

John Maynard Keynes a défendu l'idée que la « Bourse » (c’est-à-dire le marché secondaire) était un « concours de beauté »[31], considérant que pour gagner en bourse, il ne faut pas investir sur l'entreprise potentiellement la plus rentable, mais sur l'entreprise dont tout le monde pense qu'elle est potentiellement la plus rentable. Cette différence qui peut paraître minime ouvre en fait une ère où la communication est reine. Selon Keynes, il n'est pas toujours nécessaire à une entreprise d'être rentable, il peut suffire de le faire croire à une majorité, et de faire savoir que la majorité le croit.

La théorie opposée dite de l'efficience du marché considère que dans un marché ouvert où bon nombre d'acteurs font commerce, le prix d'un titre représente exactement sa valeur. Dans cette optique, il serait inutile de tenter de battre le marché en analysant chaque action puisque des milliers d'autres analystes l'ont déjà fait et que le prix contient déjà toute cette information. Les variations ultérieures des prix seraient ainsi fonction de nouveaux évènements imprévus et aléatoires, d'où une hypothèse annexe dite de la marche au hasard. Le principal auteur de ces deux théories est Eugène Fama.

Critiques internes des acteurs du marché[modifier | modifier le code]

Cette catégorie de critiques ne porte pas sur l'existence de la Bourse, mais sur son efficience et son fonctionnement.

Schématiquement, vu du côté des entreprises cotées en Bourse, la Bourse est parfois critiquée pour ne pas conférer une « juste » valorisation aux sociétés, livrées aux mouvements du marché ou aux rumeurs. Cette critique est de portée limitée, le prix et la valeur étant confondus en théorie financière.

Pour les entreprises à la capitalisation la plus faible, les coûts de communication financière ou les obligations réglementaires supplémentaires imposées par les autorités de marché peuvent représenter des coûts importants ; la loi Sarbanes-Oxley votée en 2002 aux États-Unis a ainsi stoppé les admissions des valeurs étrangères sur le New York Stock Exchange (NYSE) et incité les sociétés en croissance des pays émergents à se faire coter sur le London Stock Exchange, où les critères d'admission sont plus souples.

Notes et références[modifier | modifier le code]

  1. Ivar Lissner, Civilisations mystérieuses, Éditions Robert Lafont, 1964
  2. Site de la ville de Bruges [lire en ligne]
  3. Bourse de Bruges dans Encyclopédie Universalis
  4. Ainsi que les formes juridiques de société par actions
  5. La Muscovy Company et l’East India Company
  6. Park, C.H., Irwin, S.H., 2007. What do we know about the profitability of technical analysis ? Journal of Economic Surveys 21, 786{826.
  7. Neely, C., Weller, P., Dittmar, R., 1997. Is technical analysis in the foreign exchange market profitable ? A genetic programming approach. Journal ofFinancial and Quantitative Analysis 32, 405{426.b)
  8. Traders Magazine, November 2009, [1]
  9. Prix, J., Loistl, O., Huetl, M., 2007. Algorithmic trading patterns in Xetra orders. The European Journal of Finance 13, 717{739.
  10. [2]
  11. Scholtus, M., & Van Dijk, D. (2012). http://repub.eur.nl/res/pub/31778/2012-0184.pdf High-frequency technical trading: The importance of speed].(PDF, 63 pages)
  12. a et b MacIntosh, J. G. (2013). http://www.quantresearch.info/CDHowe.pdfg High Frequency Traders : Angels or Devils] ? CD Howe Institute Commentary, 391 ; PDF, 36 pages
  13. "Novembre 2011, article EasyBourse"
  14. Qi, M., Wu, Y., 2006. Technical trading-rule profitability, data snooping, and reality check: Evidence from the foreign exchange market. Journal of Money, Credit, and Banking 38, 2135{2158.
  15. Sullivan, R., Timmermann, A., White, H., 1999. Data-snooping, technical trading rule performance, and the bootstrap. The Journal of Finance 54, 1647{1691.
  16. Olson, D., 2004. Have trading rule profits in the currency markets declined over time ? Journal of Banking and Finance 28, 85{105.
  17. Biais, B., Foucault, T., & Moinas, S. (2012, March). Equilibrium high-frequency trading. In AFA 2013 San Diego Meetings Paper (résumé)
  18. SEC: Statement Before the Commission Open Meeting — Flash Orders, Chairman Mary L. Schapiro, September 17, 2009.
  19. SEC: Fact Sheet: Banning Marketable Flash Orders; Sept. 17, 2009
  20. SEC: Proposed Rule: Elimination of Flash Order Exception From Rule 602
  21. McDonell, William E., Jr. (August 2009) Atherton Lane Advisers, LLC. letter to the Securities and Exchange Commission
  22. Forbes, 17 September 2009, Flash Trading Fight Reignites
  23. Biais, B., & Woolley, P. (2011). High frequency trading. Manuscript, Toulouse University, IDEI. PDF, 46 pages
  24. Le Figaro, 1er août 2008, p. 17
  25. a, b, c et d Les Échos, 29 août 2008, p. 24
  26. New York Stock Exchange
  27. Jean-Yves Naudet, « En défense des spéculateurs »
  28. Voir une définition précise sur le lexique Vernimmen
  29. David Thesmar et Augustin Landier, Le grand méchant marché, décryptage d'un fantasme français, Flammarion, 2007, p. 16-18
  30. Thesmar & Landier, ibid, p. 32-33
  31. Chapitre XII de la Théorie générale de l'Emploi, l'Intérêt et de la Monnaie, 1936

Annexes[modifier | modifier le code]

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Bibliographie[modifier | modifier le code]

  • N. Hissung-Convert, La spéculation boursière face au droit, éd. LGDJ, tome 511, 2009, 667 pages
  • Jacques Hamon, Bertrand Jacquillat, Que sais-je? La Bourse, éd. PUF, 2002, 128 p. (ISBN 2-13-052549-0)

Articles connexes[modifier | modifier le code]

Liens externes[modifier | modifier le code]