Marché obligataire

Le marché obligataire est le marché sur lequel les entreprises ainsi que les Etats se financent.

Produits traités

Signification de la note	Moody’s		Standard & Poor’s		Fitch Ratings		Dagong
	Long terme	Court terme	Long terme	Court terme	Long terme	Court terme	Long terme	Court terme
Prime Première qualité	Aaa	P-1	AAA	A-1+	AAA	F1+	AAA	A-1
High grade, Haute qualité	Aa1		AA+		AA+		AA+
	Aa2		AA		AA		AA
	Aa3		AA−		AA−		AA−
Upper medium grade. Qualité moyenne supérieure.	A1		A+	A-1	A+	F1	A+
	A2		A		A		A
	A3	P-2	A−	A-2	A−	F2	A−	A-2
Lower medium grade. Qualité moyenne inférieure.	Baa1		BBB+		BBB+		BBB+
	Baa2	P-3	BBB	A-3	BBB	F3	BBB	A-3
	Baa3		BBB−		BBB−		BBB−
Non-investment grade, speculative. Spéculatif.	Ba1	Not prime. Non prime.	BB+	B	BB+	B	BB+	B
	Ba2		BB		BB		BB
	Ba3		BB−		BB−		BB−
Highly speculative. Très spéculatif.	B1		B+		B+		B+
	B2		B		B		B
	B3		B−		B−		B−
Risque élevé.	Caa1		CCC+	C	CCC	C	CCC	C
Ultra spéculatif.	Caa2		CCC
En défaut, avec peu d'espoir de recouvrement.	Caa3		CCC−
	Ca		CC		CC		CC
	C		C		C		C
En défaut.	/		D	/	D	/	D	D

• Des obligations

Lorsqu'un Etat ou une entreprise souhaite s'endetter, elle émet une obligation. Dès lors, un créancier prêtera la liquidité nécessaire à l'agent économique contre un taux d'intérêt. Ce taux d'intérêt sera le reflet du risque. Plus le risque est élevé, plus le taux d'intérêt le sera lui-même.

Le risque est évalué en fonction des notes des agents économiques. Ces notes sont données par les agences de notation. Là où les Etats des économies développées dites fiables auront AAA, la note maximale, des entreprises et des Etats beaucoup moins fiables auront une note moindre, comme cela est le cas pour la Grèce. 3 agences de notations se partagent 90% du marché, Fitch, Standard and Poor's et Moody's. Cependant, on observe ces dernières années l'émergence d'agences de notations tel Dagong, une agence chinoise. Ainsi, le marché obligataire permet aux entreprises et aux Etats de se financer. En juillet 2011, les obligations des Etats représentaient 46% du marché obligataire mondial.

S'y échangent aussi :

• avant tout des produits dérivés :
  • futures sur emprunts d'État, qui en sont le marché directeur;
  • Swaps de taux d'intérêt;
  • des credit default swaps et autres dérivés de crédit;
  • etc.

Distinction marché primaire, marché secondaire

Pour les obligations (comme c'est le cas aussi pour les actions) :

• l'expression marché primaire désigne les émissions de nouvelles obligations, dont le placement auprès des investisseurs institutionnels et, éventuellement, particuliers, est assuré, généralement en prise ferme par un groupe de banques d'investissement choisies par l'émetteur.
• l'expression marché secondaire désigne les transactions sur les obligations déjà émises.

Marché directeur

Aux États-Unis et dans la zone euro, ainsi que, dans une moindre mesure, au Japon et en Grande Bretagne, il existe en permanence deux marchés de référence des taux d'intérêt de 0 à 30, voire 50 ans, d'une très grande liquidité  :

• celui des principaux emprunts d'État ;
• celui des swaps contre IBOR.

Pour les taux d'intérêts des autres devises, cela est un peu moins vrai.

Le marché des emprunts d'État fournit les taux d'intérêt sans risque ; celui des swaps les taux d'intérêt interbancaires.

Les taux des emprunts d'État à taux fixe se forment suivant l'offre et la demande instantanée sur les futures :

• pour la zone euro, sur les contrats à terme sur emprunts d'État allemand (Bund et Bobl, essentiellement) ;
• aux États-Unis, sur les contrats à terme du CBOT portant sur T-Notes.

Ces futures sont les véritables marchés directeurs des taux d'intérêt à moyen et long terme. Ils donnent des points d'ancrage aux courbes des taux.

Formation des prix des obligations

Le prix des obligations conditionne les rendements obligataires appelés aussi "taux d'intérêt à long terme", par opposition aux "taux d'intérêt à court terme" fixés par la Banque centrale.

La valorisation d'un instrument à taux fixe comportant un risque de crédit (prêt, obligation, etc) s'effectue théoriquement en :

• actualisant l'échéancier des flux financiers de l'instrument avec les coefficients d'actualisation applicables aux emprunts d'État ;
• en lui ajoutant une prime de liquidité, c'est-à-dire une estimation du coût de négociation de l'instrument ;
• et enfin en ajoutant une estimation de l'espérance mathématique du risque de défaut de l'emprunteur pendant la durée du prêt.

En pratique, la modélisation des risques de crédit posés par les entreprise étant compliquée et malaisée, prime de liquidité et espérance mathématique du risque de défaut sont souvent remplacés dans l'esprit des opérateurs par une valeur globale, dite credit spread en anglais et ... spread de crédit en franglais des marchés de capitaux. Celui-ci s'établit avant tout par comparaison avec la manière dont des dettes comparables sont déjà évaluées par le marché.

Voir aussi

L'expression marché monétaire désigne la partie à court terme des marchés de taux d'intérêt, c'est-à-dire, suivant les banques, moins de un à deux ans. Parmi les produits à la lisière des deux parties, on trouve :

• les repos, opérations de refinancement à court terme de titres (obligations et autres) qui sont généralement, eux, à long terme;
• ainsi que les futures sur IBOR :
  • les contrats sur Euribor du LIFFE,
  • les contrats dits Eurodollar sur Libor cotés suivant la tranche horaire, sur le CME à Chicago, le LIFFE à Londres ou le Simex à Singapour,
  • etc.