Change à terme

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Le change à terme (en anglais : forex forward) est un produit de gré à gré, du marché des changes

Caractéristiques principales[modifier | modifier le code]

Il s'analyse comme :

  • L'achat dans une devise à une date future ;
  • La vente dans l'autre devise à cette même date.


Dans les deux cas, il s'agit principalement de marchés interbancaires : contrairement aux autres marchés financiers, les marchés à terme organisés ne se sont jamais imposés sur le marché des changes et ils y demeurent marginaux.

Flux financiers et principes généraux de formation des prix[modifier | modifier le code]

Soit c_1\,\! le taux de change à la date D_1\,\! entre la devise A et la devise B, c'est-à-dire :


1 unité de devise A = c_1\,\! unités de devise B


par exemple 1 EUR = 1,2345 USD.


Un montant M_1\,\! de A sera donc égal à un montant N_1\,\! de B avec


c_1 . M_1 = N_1\,\!


Si T_A\,\! est le taux d'intérêt applicable sur le marché monétaire de la devise A entre la date D_1\,\! et une date D_2\,\! située dans le futur, la valeur M_2\,\! à la date D_2\,\! du montant M_1\,\! sera donc :

M_2 = M_1 . (1+T_A.\frac {D_2-D_1}{360})

De la même façon, si T_B\,\! est le taux du marché monétaire de la devise B entre D_1\,\! et D_2\,\!, la valeur N_2\,\! à la date D_2\,\! du montant N_1\,\! sera donc :

N_2 = N_1 . (1+T_B.\frac {D_2-D_1}{360})


On dispose ainsi, dès la date D_1\,\!, d'un taux de change synthétique c_2\,\! entre A et B à la date D_2\,\!, tel que :


N_2 = c_2 . M_2\,\!


et l'on aura donc :

c_2 = c_1 . \frac {1+T_B.(D_2-D_1)/360} {1+T_A.(D_2-D_1)/360}


Pour fabriquer c_2\,\! à la vente, il suffit donc :

  • d'emprunter un montant M_1\,\! de la devise A entre D_1\,\! et D_2\,\! au taux T_A\,\!
  • de vendre au comptant ce montant M_1\,\!, ce qui, au taux de change c_1\,\!, produit un montant N_1\,\! de la devise B
  • de placer N_1\,\! entre D_1\,\! et D_2\,\! au taux T_B\,\!.


Exemple chiffré : si, comme ci-dessus, 1 EUR = 1,2345 USD, et si les taux à 1 mois sont de 4.00% pour le dollar et 2.00% pour l'euro, alors l'euro pour livraison dans 1 mois de 31 jours est égal à 1.2345*(1+0.04*31/360)/(1+0.02*31/360) soit donc 1.2366 dollar.


Cas particulier de la livre sterling : les usages du marché monétaire britannique - et donc de celui de certains pays du Commonwealth - veulent que les taux y soient calculés sur une base annuelle de 365 jours (y compris les années bissextiles) et non 360 comme sur tous les autres marchés monétaires dans le monde. Dans le cas où l'une des devises est la livre sterling, il convient donc de remplacer 360 par 365 dans le calcul d'intérêts .

Notation des prix[modifier | modifier le code]

Par commodité, à l'époque où les calculettes existaient à peine, les cambistes ont pris l'habitude de noter les prix du change à terme sous la forme c_2 - c_1\,\!, en précisant à chaque fois le taux c_1\,\! utilisé pour le calcul.

Points de swap[modifier | modifier le code]

L'unité utilisée est celle du marché au comptant, le pip, appelé alors en français pour cet usage-ci point de swap.

Dans l'exemple ci-dessus, l'euro à 1 mois sera donc noté :

21\,\!, avec un spot de 1,2345\,\!

car c_2 - c_1 = 1,2366 - 1,2345 = 0,0021\,\!

Déport, report[modifier | modifier le code]

Une conséquence évidente du calcul ci-dessus est que la devise qui a le taux d'intérêt le plus élevé aura un prix à terme inférieur à son prix au comptant.

Une devise qui est plus chère à terme qu'au comptant est dite en report. Sinon, elle est dite en déport. Le report est une prime, c'est-à-dire que le cours forward est supérieur au cours spot car il faut que le taux de change compense la perte sur intérêt par rapport à l'autre monnaie. Le déport quant à lui est une réduction (le taux forward est inférieur au taux spot) car en plaçant cette monnaie on aura plus d'intérêts qu'avec l'autre monnaie.


Le montant d'amortissement Report / Déport se calcul ainsi : Mnt Amortissement = |Taux Spot - Taux Forward| * Mnt Vendu

Terme sec[modifier | modifier le code]

Une transaction forward au sens strict, c'est-à-dire l'achat ou la vente d'une devise contre une autre pour une livraison dans plus de deux jours ouvrés, est appelée terme sec ou, plus fréquemment, par son nom anglais : outright.

Swap de change[modifier | modifier le code]

Mais, encore une fois pour des raisons de commodité, les cambistes ont séparé le terme sec en deux opérations :

  • le spot
  • l'ensemble constitué par les dépôts croisés dans les deux devises, appelé swap de change.

Il s'agissait à l'origine de permettre aux entreprises clientes qui se couvraient contre un risque de change, de spéculer à court terme et de "faire leur spot" à un autre moment de la journée que celui où elles négociaient le montant du déport ou du report.

Les swaps de change sont beaucoup plus traités que le terme sec.

Organisation du marché[modifier | modifier le code]

Volumes[modifier | modifier le code]

L'étude triennale de la Banque des règlements internationaux, réalisée au printemps 2004, faisait apparaître les volumes quotidiens suivants :

  • spot : 621 milliards de dollars;
  • terme sec : 208 milliards de dollars;
  • swaps de change : 944 milliards de dollars.

Liaison entre les marchés monétaires domestiques et les marchés des dépôts en devises[modifier | modifier le code]

Les marchés monétaires domestiques traitent le taux au jour-le-jour en Overnight, c'est-à-dire en valeur jour (notée "J"), soit donc de J à J+1 ouvré.

En revanche, l'overnight n'est que très peu pratiqué sur les marchés des dépôts en devises, où l'argent au jour-le-jour se traite en Tom Next, c'est-à-dire de J+1 ouvré à J+2 ouvré. Cela s'explique par des raisons pratiques de délai de transmission des instructions à la banque correspondante qui tient le compte en devise dans le pays d'origine de celle-ci (ou, pour l'euro, un de ses pays d'origine).

Il y a, par conséquent, un divorce de fait entre marchés monétaires domestiques et marchés des dépôts en devises, qui auront donc structurellement un jour d'écart et ne convergent donc pas nécessairement. Cela a parfois des incidences non négligeables sur la valorisation du change à terme. Le problème peut être particulièrement aigu sur le dollar en heure asiatique.

Un exemple fameux est celui de 1979 en Suisse. Les taux d'intérêt suisses étaient alors très proches de zéro. Une intervention massive sur le marché des changes de la part de la Banque Nationale Suisse pour enrayer l'appréciation de sa devise a entraîné des pressions telles sur les dépôts en CHF que les taux à court terme du marché monétaire suisse sont devenus négatifs pendant plusieurs jours - mais moins négatifs que via les swaps de change...